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增值税影响减退 沪锌回归基本面


2019-03-21 14:29


上周,降税3%的时点终于落地,市场对降税的反应非常敏锐:沪锌1903合约进入交割期后,已经恢复到Back结构。沪锌期货价格走势及价差变动重新回归基本面,我们预计锌市场近强远弱。

增值税对沪锌期货盘面的影响已经结束。观察有色金属整体,在降税风波之前,基本面支?#32456;?#21521;市场结构的品种,自1903合约进入交割期后,重新回归正向价差,如铜;基本面支持反向Back结构的品种,如锌,也在上周五夜盘,1903合约退市后,重新形成单月合约隔月200元/?#20540;?#20215;差。

从市场对降税预期的“博弈”税轨迹看,之前筹码主要集中在1904合约,而后以锌市场为主,又向5月扩散。自上周一开?#36857;?#38108;、铝1903异动拉涨,盘面明显在博弈3月合约的现货增值税票。不过,降税兑现后,期货盘面价差主要由基本面决定。由于4月1日兑现税点,当前到3月底,现货与1904交割月锌价的升水幅度已经明显拉大,4月1日现货报价很可能因开立13%的增值税点跳跌。

现货流向上,我们预计3月下旬,市场供应较为紧俏,多以升水报价为主。而进入4月,由于锌市场价差并不利于持有?#20540;ィ?#39044;计供应比较充分,锌锭贸易可能以贴水报价主导。

国内锌市场,我们依然对国内锌消费回暖持乐观预期,由于冶炼产量在4月仍有瓶颈,预计社会锌锭库存会有一定的消库迹象,这将支持1904、1905合约在较高水平振荡。从税率传导上,由于上游锌冶炼行业2018年遭遇全行业亏损,当前高加工费对冶炼产出的激励有限,因此预计降税更加有利于修复冶炼企业的利润水平。也就是说,降税幅度难以在含税的期货K线图上,形成跳空?#38477;?#34892;情。我们观察到,降税兑现后,近月锌价的调整幅度是非常有限的,1904合约依然在21800元/吨水平,这意味着近月锌价?#23548;?#24456;坚挺。

在降税对内外盘套利的影响上,简单看税率调低将令比价下行,理论上有利于反套。不过当前,外盘低库存下供应端的题材较多,反套依旧不利。?#38469;?#19978;,锌在内外盘价格上的矛盾并没有铜大。整体看,降税并不一定意味着国内含税期货价格的下行,也不一定会通过拉低进出口成本影响LME金属价格。

最后,今年与去年所处的宏观背景不同,增值税调降在当前阶段,从中国消费预期的角度,并不妨碍外盘?#38469;?#19978;的强势(更多指铜)。而伦锌2850—2900美元/吨已经是基本面及?#38469;?#19978;的强阻力区,即便伦锌库存已经接近2000年以来低位,锌价也难以有效突破。短期,笔者对超低的伦锌库存缺乏想象力,LME锌价可能再一次冲击高点;然而,库存的“底”也就是价格的“顶”,长期看,这也往往是趋势空头交易的信号。

文章来源:期货日报

作者:肖静
作者单位:国投安信期货

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